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18 年 12 月并表云南大学滇池学院在校学生 18
【教育新闻】 发布时间:08-19

  (持 8.17%股权),其于 18 年 5 月上市至 18 年 6 月 30 日涨幅 91%,从而构成 18H1 一次性股权18 年全年不受影响,其后成峰高教股价走势波动不大。因此,19H1 相较去年同期少近 6000 万股权收益, 而 19H2 也会较去年同期多近 6000 万股权收益,全年将几无影响。另一方面,公司及收益较去年同期减少近 600 万,主要系补贴减少所致。 进一步拆分来看:外延增量主要来自云南滇池并表贡献利润约 6700 万,扣除融资增量 3400 万,外延净贡献约 3300 万;扣除外延增量,内生增速高单至双位数,主要系学生人数增长较快。

  内生四校保持中高个位数增长,外延新增 5 校贡献业绩增量。 内生四校:重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院(青城分院)学费收入保持中高个位数增长。 学生人数由去年同期 35,052 人增至 40,336 人同增 15.07%;学费方面,重庆本科在 1.2-1.8 万、专科在 9000-9800 元,内蒙古专科约 7000 元。 外延7校:合计34,114人同增311.41%,其中较去年同期新增5校合计25,549 人。18 年 12 月并表云南大学滇池学院在校学生 18,928 人;17 年起自建的乐陵民生高中、乐陵民生中专以及管理的乐陵中专贡献招生;19 年 2 月山东曲阜远东学院交由公司管理,并将 51%净利润作为管理服务费。同时, 17 年 12 月并表的重庆电信职业学院和 18 年 5 月并表的渤海实验学校继续整合提升净利率,释放业绩增量。

  百万高职扩招,内生稳步增长。随着各省落地高职院校扩招 100 万的政策, 公司专科学额有较为明显的提升,19/20学年专科招生计划人数增长 27.9%。 高职招生人数的增长叠加原有本科人数每年的逐步提升(19/20 学年本科招生计划人数增长 7.3%),有望带动各公司学生人数保持稳定的内生增长。

  并购项目逐步落地,外延增长可期。截至 19H1 公司在手资金 7.5 亿,有息负债 5.9 亿,净现金1.6 亿。各校预计仍需投资 12.1 亿左右,公司已获工商银行100 亿基准利率低息授信,未来扩张资金实力较为充足,财务状况仍较为健康。目前还未完成收购/在建的标的包括:南昌职业学院、山东曲阜远东学院、河北工业大学城市学院、安徽文达信息工程学院。

  盈利预测与投资评级:不考虑南昌职业学院、安徽文达、河北工业大学城市学院并表,按山东曲阜远东学院按 51%净利润作为管理费计算,我们预计公司 FY19-21 营业收入 9.98/11.09/12.25 亿元,同增 60.12% /11.11% /10.47%,归母净利 3.91/4.62/5.26 亿元,同增 17.57%/18.03%/13.93%,当前市值对应PE 13/11/10X。若考虑南昌、文达19年下半年起并入利润,FY19-21 归母净利 4.08/5.10/5.90 亿元,同增 22.47%/25.08%/15.65%,当前市值对应 PE 13/10/9X。考虑公司稳健的内生增长叠加新并购项目陆续贡献业绩,当前时点维持“买入”评级。

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